（来源：曲合期货）

研报正文

【贵金属】

上周贵金属价格震荡偏弱运行。美联储主席提名人沃什4月21日在听证会上的发言，其强调美联储独立性的导向，短期仍对降息预期形成压制。另外，美伊之前为期两周的停火协议结束之后，特朗普延长停火协议，但新一轮的美伊和谈未能在上周五举行。霍尔木兹海峡依然处于封锁之中，地缘局势紧张加剧，市场风偏在上周再度回落，贵金属价格承压下行。

中东局势依然紧张，美伊缺乏信任且分歧巨大，新一轮和谈能否进行仍具很大不确定性。油价大涨通胀抬升持续压制降息预期持续下降。在地缘政治和货币政策前景的不确定性持续存在的背景下，预计黄金价格将呈震荡偏弱走势。

国内白银在一季度大幅进口后现货紧张的局面得到缓解，近一个月国内两大交易所白银库存快速增加，目前现货贸易处于贴水状态。伦敦白银现货租赁利率也维持低位，期货去杠杆效果明显，COMEX期货持仓降至低位，上周CME将白银期货的初始保证金从14%下调至11%，可能会在一定程度上提振资金参与热度。短期市场仍受中东局势主导，预计金价表现会强于银价，金银比价有望进一步向上修复。

【沪铜】

上周铜价震荡，主因伊巴会谈暂未达成共识，美伊对海峡继续实施封锁;沃什听证会强调独立决策，将制定全新的通胀框架、暗示缩表计划但不排斥降息。基本面来看，中断矿山复产缓慢，硫酸出口禁令约束海外湿法铜产量，国内部分冶炼厂亦推进例行检修，传统行业尤其是电网投资项目建设全面启动，新兴产业保持稳健增长，国内库存延续去化，内盘远月转向B结构。

整体来看，伊巴谈判未获任何突破，国际油价高位徘徊，市场定价欧央行6月存在预防性加息可能，沃什听证会强调政策独立性，但通过AI叙事为中期降息保留空间;好在铜基本面内在支撑坚实，国内硫酸出口禁令实施后海外湿法产量面临下行压力，国内炼厂亦推进减产动作，终端消费旺季迅速回归带动库存下行，预计铜价短期将延续高位震荡，关注地缘风险演变。